三环集团：从小作坊到国产电子陶瓷龙头，这家企业经历了什么？
在竞争激烈的市场环境中，企业需要对自身的核心竞争力进行深入分析，同时与竞争对手/标杆对比，从而制定更有效的竞争策略。
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今天，我们要分析的是国产电子陶瓷龙头企业——潮州三环（集团）股份有限公司。
张玉珩
传世智慧资深顾问
22年国内外跨行业财经战略规划、财经BP、财务会计管理经验
一、基本信息
潮州三环（集团）股份有限公司成立于1970年，2014年在深交所上市（股票简称：三环集团，股票代码：300408），具有超过50年的电子陶瓷研发生产经验，现已成为国内电子陶瓷元件及材料的龙头制造商。在潮州、深圳、成都、德阳、南充、苏州、武汉、香港、德国、泰国等地均设有公司，是一家专注于先进材料研发、生产及销售的综合性高新技术企业。
公司主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、陶瓷基片、陶瓷基体、接线端子、MLCC 等高新技术产品为主体的多元化产品结构，围绕陶瓷材料形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于消费电子、光线通信、半导体材料等多个领域。
公司的发展历程主要可以分为三个阶段：
➢ 阶段一——初创期（1970-1992年）：
1970年，三环集团于竹棚作坊起家，前身是国营工厂——潮州二轻无线电元件一厂。在改革开放背景下，引进外国先进设备，电阻及瓷体实现自动化生产，公司进入良性发展轨道。
➢ 阶段二——快速成长期（1992-2014年）：
1992年，企业股改，并于1999年成立员工持股的三江电子有限公司控股三环集团。期间，公司持续进行投资研发，成功生产了片阻用氧化铝陶瓷基片、MLCC（多层片式陶瓷电容器）、PKG（陶瓷封装基座）等多款部件，顺利导入片状式元件制造、光通信、新能源应用等领域。并成立了深圳、南充等地子公司，建立了多个技术创新平台、研究中心，获得多个荣誉，公司规模不断发展壮大。
➢ 阶段三——成熟发展期（2014年至今）：
2014年，三环集团在深交所创业板挂牌上市，在多地多领域持续拓展业务版图。如今，三环集团已成为国内的电子陶瓷龙头企业，市值500多亿元。
二、经营情况
1.企业发展总体向好，目前处于熵减但有熵增趋势
2018-2023年，公司营业收入从37.5亿元增长到57.3亿元，5年实现了20亿的增长，虽有波动但整体向上。根据最新财报显示，2024年上半年营业收入34.27亿元，同比增长30.36%。
公司2023年整体管理熵为负熵，公司管理水平好于元件行业平均水平。
进一步对2023年公司熵流进行分析，2023年元件行业处于熵增，同期，三环集团自身处于熵减，企业目前处于有序发展阶段。
但近3年，三环集团管理熵总体趋势表现为熵增。
大部分单项经营能力熵值均跑赢元件行业中位数，但营运熵值、财务熵值高于行业中位数，需关注。
注：熵的概念来源于热力学, 表示不能用来做功的热能, 1865年，克劳修斯明确定义此概念。1923年，民国时期的胡刚复教授把“商”字加火旁来意译为中文，创造了“熵”字。
1998年，四川大学商学院任佩瑜教授，将熵的思想引入管理科学中，得到管理熵的概念。管理熵目前作为探讨中的管理学原理，它是指任何一种管理的组织、制度、政策、方法等，在相对封闭的组织运动过程中，总呈现出有效能量逐渐减少，而无效能量不断增加的一个不可逆的过程。这也就是组织结构中的管理效率递减规律。
2.主要聚焦国内业务，客户分散
从收入结构来看，2023年收入主要来自于工业应用领域，产品占比最大的是电子元件及材料38.4%，其次是通信部件34.7%。
日本、美国和欧洲等发达国家在电子陶瓷材料的研发和生产方面拥有较强的技术实力和市场份额，国产替代前景广阔。
根据过去三年的营收地区占比来看，三环集团业务主要扎根国内市场。2023年中国市场占79.9%，海外市场占20.1%。
前五大客户集中度约17%。客户较分散，需注意企业的经营管理，否则容易导致运营效率低下。
3.具有不错的资金储备，为加大研发投入，构筑企业竞争力提供机会
虽近三年的货币资金占总资产比明显下滑，但公司2023年货币资金占总资产比的年度值为30.64%，好于行业中位数(23.07%)，属于正常水平。
这说明三环集团有一定的资金储备，对于技术研发、跟上市场机会，都能保证有相应的资金储备。
2023年，三环集团研发费用率的年度值为9.53%，高于元件行业中位数（4.7%），研发投入充足。近三年的研发费用率显著上升，说明该企业正在加大研发投入。
此外，近三年的销售费用收入比有上升趋势，说明该企业也在加大市场投入。
4.有重资产运营模式倾向，需关注产能利用率
在正常经营年份，华为固定资产比率维持在11%左右，三环集团2023年固定资产比率的年度值达到26.5%。
因此，需要密切关注企业的产能情况，做好业务计划，包括工艺清单、资源清单和产品生产计划等等，在同样的折旧费情况下提高实际产能，降低单位固定成本。
5.近三年净利润率处于下滑通道，盈利能力变弱
近三年的总资产报酬率、净资产收益率有了大幅度的下降，总资产盈利能力、净资产盈利能力变弱，存在市场竞争程度越来越激烈的可能性。
近4年的毛利率、净利润率处于下降通道，盈利能力有所下降。
其中，产品占比最大的电子元件及材料、通信部件的毛利率均呈现下滑趋势，需要关注产品组合、客户组合、区域组合结构，需要思考如何提升毛利率，因为毛利率是衡量收入增值率的核心指标。
据最新财报，2024年上半年，归母净利润10.26亿元，同比增长40.26%。
6.营业成本上升，人效有待提升
近4年的营业成本率持续升高，建议关注营业成本。当盈利能力下滑，成本费用上升，企业的毛利率就会明显下降。
建议关注和平衡客户界面产品的降价幅度和公司内部产品成本的降低幅度，以及产品组合的变化情况，企业需要关注定价策略、产品组合、客户结构、全流程降成本策略。
薪酬包占营业收入的比例是衡量公司人力成本效率的一个重要指标。理想情况下，这个比例应该保持在一个合理的范围内，通常高科技企业被认为16%到18%是比较好的水平。如果这个比例过高，说明公司的人力成本占营业收入的比重过大，可能会影响公司的盈利能力。
从上述分析来看，三环集团的薪酬包占营业收入的比例为22%，高于理想水平，说明公司的人员效率有待改进。
过去在2014年到2018年期间，该企业的薪酬包占比曾处于理想水平，目前该指标上升可能是由于市场竞争加剧、收入下滑或成本上升等因素导致，建议提升人力资源规划能力、人力资源规划匹配公司战略的能力，以及更加稳健的财务管理策略。
当收入处于下降通道时，部分企业可能会采取裁员的措施来降低成本，但如果裁员的速度和规模没有很好地与市场需求、公司战略和收入变化相匹配，就可能导致人力资源管理上的波动，这种波动会增加人力资源管理的风险。
从下图曲线可以看出，该企业的薪酬包增长率(同比)、人数增长率(同比)、收入增长率(同比)、净利润增长率(同比)并没有保持稳定一致性。
理想状态下，建议薪酬包增长率(同比)、人数增长率(同比)应低于收入增长率(同比)、净利润增长率(同比)，同时也要考虑公司所处的发展阶段。
三、竞争分析
电子陶瓷的主要应用领域是无源电子元件。MLCC是目前用量最大的无源元件之一，主要用于各类电子整机中的振荡、耦合、滤波旁路电路中，其应用领域涉及自动仪表、数字家电、汽车电器、通信、计算机等行业。
目前，全球MLCC厂商数量不多，主要公司包括：村田制作所、太阳诱电、三星电机、国巨等。
全球MLCC企业分为3个竞争梯队。其中，第一梯队主要为日韩厂商，比如村田制作所和三星电机，在产能和技术上领先全球；第二梯队为中国台湾厂商，在技术上略逊于第一日本大厂，比如国巨和华新科等；第三梯队为中国大陆厂商，比如风华高科和三环集团，在全球份额较低，主要以中低端产品为主。
◆村田制作所：专注于核心技术零部件多元化的元器件，制造顶级之小
村田制作所（Murata Manufacturing Co., Ltd.）是一家总部位于日本京都的全球知名电子元器件制造商。该公司成立于1944年，由村田昌之创立，最初以生产陶瓷绝缘体和电容器起家。村田制作所以其高品质的多层陶瓷电容器（MLCC）而闻名，是全球最大的MLCC供应商之一。
◆三星电机：世界上营收最大的电子工业制造商之一，未来重点布局车载MLCC
三星电机（Samsung Electro-Mechanics）是韩国最大的企业集团三星集团旗下的旗舰子公司，也是世界上营收最大的电子工业制造商之一。三星电机的产品广泛应用于电信、电视、半导体、计算机等领域，主要产品类别包括但不限于多层陶瓷贴片电容（MLCC）、印刷电路板（PCB）、半导体封装基板、电源模组等。公司正在转型，未来计划将重点放在车载等成长型业务上。
1.海外友商运营模式均趋向重资产运营模式
从下图可看出，村田制作所与三星电机的的固定资产比均高于三环集团，且超过40%。这是典型的重资产企业特征，说明行业属于重资产运营模式，需重点关注经营杠杆和经营风险。
2.与友商比，企业经营回款效率低
从下图可看出，村田制作所与三星电机的收款周期较短，2023年的应收账款及应收票据周转天数分别为67.3天和46.3天，而三环的收款周期则长达117天，比前两者多了近40天，这表明三环的资金回转速度较慢，运营效率较低。
运营效率低可能会导致企业面临多种问题，比如资金流动性差、资金占用成本高、市场响应速度慢等，这些都会影响企业的竞争力和盈利能力。
此外，三环集团的存货周转天数（ITO）/190.1天+应收账款周转天数天（DSO）/170.0天=360.1天，远远大于应付账款周转天数（DPO）/84.4天，说明该企业一年内有275.7天是存在垫资运营的情况。
因此，三环集团需要采取措施来提高运营效率。比如优化账款管理流程、加强与客户的沟通协调、提高生产和物流效率等，以缩短收款周期，提高资金使用效率。
3.盈利能力下滑幅度大，正值国产替代红利期，仍有巨大提升空间
总资产报酬率和净资产收益目前看来仍然维持在一个相对不错的水平。
值得注意的是，与村田制作所相比，该企业的总资产报酬率和净资产收益在最近几年，降幅颇为明显，2023年降至8.7%和9.0%，而村田制作所则保持在11.1%和10.8%的较高水平。
三环集团的净利润率当前仍然处于较高水平，2023年净利润率为27.6%，虽在近几年出现下滑趋势，但整体水平高于村田制作所15.0%和三星电机5.1%，说明在国产替代的背景下，还是具有一定的发展优势。
四、行业前景
从整个被动元件行业来看，整体管理熵值得分为53分，表现较好的是债偿熵值、财务熵值和成本熵值。
整个行业在2020年的收入和利润增速达到顶峰，随后一路下滑。
2024年，行业收入增长率-36.7%，净利润增长率-160.56%。虽处于负增长赛道，利润增速2024年重现抬头趋势，有望复苏。
受收入和净利润下滑影响，整个被动元件的研发投入增速开始停滞，从2021年开始下滑，降至-43%，整体研发投入缩减。
电子陶瓷是被动元件的重要组成材料之一。电子陶瓷是一种特殊的陶瓷材料，可以用于制造电容器、压电器件、热敏电阻器、磁性材料等。
先进陶瓷是指具有特殊性能的陶瓷材料，它们通常具有高强度、高硬度、高耐磨性、高耐腐蚀性、高温稳定性等特点。电子陶瓷属于先进陶瓷的一种，因为它们具有特殊的电气性能，使得它们在电子领域有着广泛的应用。
随着5G通信、新能源汽车、人工智能等新兴产业的快速发展，对电子陶瓷材料的需求也在不断增长。根据弗若斯特沙利文数据，2021年全球先进陶瓷市场规模达到3818亿元，预计2026年市场规模可达4731亿元。
资料来源：沙利文
全球电子陶瓷市场呈现三超多强格局，日本的村田制作所、美国的Ferro公司以及日本的京瓷公司在2021年的市场份额分别达到了28%、20%和14%，这三家企业的市场份额合计达到了六成。
数据来源：中商产业研究院整理
中国的电子陶瓷产业起源于20世纪50年代，相较于国际市场而言起步较晚。然而，得益于不断扩大的下游市场需求，中国电子陶瓷市场已经进入了一个快速增长的阶段。
从2018年的市场规模577亿元增长至2022年的998亿元，显示出了约14.7%的年复合增长率，这一增速显著高于全球平均水平，表明中国电子陶瓷产业正在迅速发展并逐渐占据更重要的市场地位。
在中国电子陶瓷市场中，国内企业的市场份额相对较小，外资企业的市场份额则是国内企业的三倍之多。
当前，国内市场主要被日本、美国等国家的企业所占据，特别是在技术含量高、附加值高的电子陶瓷产品领域，国内市场仍然依赖于进口。
国内企业主要集中在中低端电子陶瓷市场，这意味着在高端市场的国产替代方面存在较大的发展潜力。
随着5G通信技术的商业化部署和数据中心的不断建设，对电子元器件的需求预计将持续增长。同时，随着国产替代的趋势加强，中国电子陶瓷市场有望保持高速增长的势头。
预计在不久的将来，市场规模将达到千亿级别。
五、管理建议
面对目前的市场份额优势和国产替代的环境趋势，三环集团的发展前景十分广阔。
建议三环集团在天晴的时候修屋顶，优化科学的管理体系，以确保在市场中持续保持竞争力，使得公司成长性、盈利性、流动性三者均衡发展，实现有利润的增长、有现金流的利润、稳健可持续增长。
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数据、制表来源：传世企探、网络
参考资料：
[1]传世企探数据
[2]中商产业研究院，2023年中国电子陶瓷产业链上中下游市场分析
[3]中国粉体网整理，中国电子陶瓷产业发展概况
